民族文化传媒把握三条投资主线-【资讯】

三条投资主线：短期确定性投资机会，看娱乐制造业(电视台、报业、出版发行、影视剧、游戏)；长期成长性投资机会，看OTT产业链(平台、硬件终端、传输网络)；制度跃迁的投资机会，看并购重组(几乎发生在所有子行业，分政府主导与民间自发两大类)；

娱乐制造业“中性”评级；移动互联网等新媒体“增持”评级该行业是可以期待逻辑变成事实的突破口。原因是，其内容性弱化，应用服务性更强(微信、服务软件)，更容易实现逻辑突破，不断创造出新产品、新服务；出版行业“增持”评级改革是可以期待的最大的制度跃迁红利，阻力越大，超预期越大。政府一直试图通过并购低成本扩张消除“外部性”，这是解决货币超发带来的隐形通胀的根本措施(另外一个是技术进步)；OTT行业“增持”评级。

投资建议：给予华数传媒(000156)、乐视网(300104)、百视通(600637)、电广传媒(000917)、中南传媒(601098)、华谊兄弟(300027)“增持”的投资评级。

盈利预测与投资建议

华数传媒(000156)：增持

新媒体运营 浙江省内有线网络资源整合平台。

预计公司13/14年全面摊薄EPS预测为0.2/0.25元，69/58倍PE；

公司具有优秀的互动电视、智能电视、互联网电视机顶盒等新媒体运营能力，以及浙江省有线网络资源整合平台(浙江省有线用户1344万户)，后续资源整合将陆续展开，给予“增持”评级。

乐视网(300104)：增持

公司广告业务规模迅速扩大并有望于今年占比超过版权分销收入，公司流量、日均UV等指标稳居前列。优土合并完成并开始实质性整合，搜狐、爱奇艺、腾讯视频VCC联盟成立，公司具内容及平台优势，产业链延伸至TV端。

互联网广告快速增长，视频规模继续扩大，盈利在望。2012年我国互联网广告增速近50%，景气度提升。我国互联网视频用户3.72亿，在线视频市场规模92.5亿。视频行业继时长份额居首后，2012年5月其用户规模数也超越搜索服务，成为网络服务类型中的第一，视频行业媒体价值持续放大。

从用户访问数、流量等关键指标看，公司在内容和平台已具备一定优势，用户规模与黏性增强。公司进军TV端，产业链有效延伸。

互联网电视是战略重点。公司2012年品牌广告客户由年初60家增至300家，广告收入4.19亿元，同比增长267.6%，远超行业水平。随着广告业务快速增长，公司今年广告业务收入或超版权分销收入。

公司版权购买须维持在一定水平，带宽成本持续上升，有息负债让公司面临较大资金压力。

预计2013-2015年EPS为0.65、0.9、1.2元，对应PE为36倍，26倍和20倍。首次给予公司“增持”评级。

百视通(600637)：增持

2012四季度增长200万，收入结构优化。2012年公司毛利率同比下滑5.74%，主要由于IPTV业务同比下滑8.29%，因为与地方广电签约客户数量提升、分成增加，以及版权采购成本增加。2012年底，公司累计IPTV用户超过1600万人，较三季度1400万人单季度增长200万人。

通过产品创新开发用户，IPTV收益结构转型：(1)2012年公司累计在上海等地发展高清用户50万户，预计2013年还会保持高速成长；(2)全国用户中，平均10%的用户订购了IPTV点播增值包(PPV)，百视通实际获得PPV收入同比增长80%，这意味着公司的付费电视业务取得了实质性的突破，我们认为这得益于两个方面：首先用户的付费习惯已经培养成熟，其次，公司对于付费电视模式的探索也逐步成熟，2012年是公司PPV的探索年，2013年该业务有望进入高速的收获期。(3)公司在上海开展了自营为主的广告经营，积累了品牌广告客户近30家，公司当年实现广告收入超过1亿元(其中IPTV广告收入同比增长100%)。这意味着公司的付费电视业务已经有了更快速了公司已经开发垂直看吧产品20个，其中6个看吧产品已实施独立收费，“星星国”儿童社区产品注册用户超过300万，并启动商用开发。2013年，公司将进一步落实国家三网融合政策要求，更全面地开展IPTV技术、内容等方面的市场化合作，全面提高对客户、用户的服务能力，继续推进我国IPTV产业高速、健康发展。

预计2013-2015年公司IPTV用户有望保持50%增速，毛利率由于地方IPTV拓展、分成计提上升有所下降，管理费用和销售费用基本稳定。预计2013-2015年EPS为0.66、0.93和1.2元，对应24倍、17倍和13倍PE，给予“增持”评级。

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